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　　一、投資要點：

　　嬰幼兒食品行業(yè)龍頭企業(yè)

　　公司一直從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為嬰幼兒配方奶粉、營養(yǎng)米粉、其他嬰幼兒輔食和嬰童用品，是國內(nèi)嬰幼兒食品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，根據(jù)AC尼爾森的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2009年12月，公司嬰幼兒配方奶粉的市場占有率達到9.3%，排名同行業(yè)第四位，國產(chǎn)品牌中排名第二；2010年1-10月，公司嬰幼兒配方奶粉市場占有率達到10.8%，國產(chǎn)品牌中排名第一。根據(jù)邁洛國際的研究數(shù)據(jù)，2008年，公司嬰幼兒營養(yǎng)米粉的市場占有率達到21.57%，排名第二。

　　品牌及營銷優(yōu)勢突出

　　長期以來，公司堅持研發(fā)適合中國嬰幼兒的食品，致力于成為中國媽媽的“育嬰專家”，已是國產(chǎn)奶粉領(lǐng)域第一品牌。營銷方面，公司在全國設(shè)立了26家分公司，擁有超過1500 家經(jīng)銷商，覆蓋近7萬個零售終端，消費者可以方便快捷地購買到公司產(chǎn)品。

　　募投項目提升產(chǎn)能

　　本次IPO預(yù)計募集資金8.7億元，項目投產(chǎn)后，有利于公司擴大經(jīng)營規(guī)模，提升加工工藝，提高加工能力，鞏固并擴大協(xié)議基地規(guī)模，從而整體提升公司的競爭能力、經(jīng)營實力和盈利水平，在更高的經(jīng)營平臺上實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展目標(biāo)。

　　定價結(jié)論

　　綜合考慮同行業(yè)上市公司及近期上市中小板公司估值，謹慎得出該股合理價格為46.01~55.21元。從近期上市中小板股票來看，截至3月22日的最新市場價格相對于發(fā)行價的累計溢價率為12.72%。綜合考慮公司基本面、同行業(yè)上市公司及近期新上市股票估值情況，我們選取一二級市場11.28%的折讓，建議詢價區(qū)間為40.82~48.98元，對應(yīng)的2011年、2012年市盈率為32.63倍、26.21倍。

　　二、行業(yè)背景

　　國內(nèi)外同類公司的比較

　　我們選取公司所處的行業(yè)在A股上市公司中主業(yè)接近的4家公司（參見下表）進行比較。剔除極端波動的因素后，同類股目前的平均PE估值11年為40.92倍，我們注意到乳品加工類上市公司的溢價較多，高于A股市場水平，同時中小成長型公司也大抵在這一高水平附近。國際同類公司的相對估值PE（16.87 倍），雖指標(biāo)明顯偏低，但相對于其成長性而言仍屬合理。故在此主要參照A股估值體系定價。

　　嬰幼兒食品行業(yè)成長前景

　　自世界上第一批嬰兒配方食品誕生以來，嬰幼兒食品行業(yè)一直致力于為全球嬰幼兒提供最具營養(yǎng)性與安全性的產(chǎn)品。全球每年有1.3億新生兒出生，嬰幼兒食品市場擁有巨大的市場空間。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2008年全球嬰幼兒食品零售額達到312.78億美元，2006 年-2008年的復(fù)合增長率為12%。與全球嬰幼兒食品市場的穩(wěn)步增長相比，我國嬰幼兒食品市場正處于高速增長階段，Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2008年我國嬰幼兒食品零售額達39.42億美元，2006-2008年我國嬰幼兒食品零售額復(fù)合增長率高達31%。近年來，我國嬰幼兒營養(yǎng)米粉銷售額大幅度增長，2008年營養(yǎng)米粉市場的銷售額已達18.7億元。

　　受20世紀(jì)80年代至90年代第三次人口出生高峰的影響，未來十幾年，20歲-29歲生育旺盛期婦女?dāng)?shù)量將形成一個高峰；9000多萬獨生子女陸續(xù)進入生育年齡，出生率和出生人數(shù)將明顯增加。龐大的嬰幼兒消費群體孕育著我國嬰幼兒食品的巨大市場空間。城市一般有較高的收入水平和較低的母乳喂養(yǎng)率，同時城市人群更加認同工業(yè)化的嬰幼兒食品。到2010年我國有5700萬戶城市家庭步入中產(chǎn)階層，其中多數(shù)家庭將處于4-6個成年人撫養(yǎng)1個孩子的階段，對嬰幼兒食品的需求必將迅速增加。我國城市化進程的快速推進將為嬰幼兒食品市場帶來了新的發(fā)展機遇。《2009年中國嬰幼兒消費市場3.15年度報告》調(diào)查結(jié)果顯示：質(zhì)量、品牌和營養(yǎng)成分是消費者選擇嬰幼兒配方奶粉最主要的考慮因素，同時嬰幼兒喜好和親朋好友推薦對消費者選擇奶粉也起著較為重要的作用，而價格因素僅排在第六。消費者具有價格不敏感性。由于嬰幼兒食品是嬰幼兒生活必需品，消費者更關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量、品牌而非價格。目前國內(nèi)嬰幼兒食品的主要銷售渠道包括大賣場、超市、便利店、母嬰店（專業(yè)店）、網(wǎng)上直銷等。以嬰幼兒配方奶粉為例，根據(jù)AC尼爾森的統(tǒng)計，在眾多流通渠道中，大賣場、超市仍然是主要銷售渠道，而母嬰專營渠道則發(fā)展迅速。

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